东吴证券：拒绝接受首旅酒店增持评级

2022-04-30东吴公司股票股份有限新公司汤军,李昱哲对首旅旅馆进行研究工作并发布了研究工作报告《2022年一季报网易：自营低于商品预期，流感不停或致业绩年中的承压》，本报告对首旅旅馆给出增持评分，当前股价为23.53元。

首旅旅馆(600258)

外资要点

2022开年流感不停致旅馆自营承压，盈利销售收入扩展到。2022Q1新公司营业额12.1亿元（yoy-4.64%），归母净利润-2.32亿元（2021年年末-1.82亿元），扣非归母净利润-2.59亿元（2021年年末-1.9亿元，盈利扩展到），我们预计主要由于2022年开年以来全市多地流感不停叠加严格管控措施致文旅运输工具需求激增，新公司业务受到很小冲击。分业务可能：2022Q1新公司旅馆营业额11.1亿元（yoy-3.99%）,利润总额-3.2亿元（较上年年末盈利增加4,629.33万元）；景区运启用务营业额1.0亿元（yoy-11.05%），利润总额为5,339.11万元，较上年年末升高751.23万元。

自营复苏更差，经济型旅馆入住率远胜中的很高端。1）既有口径：2022Q1首旅如家全部旅馆RevPAR86元（yoy-8.8%），其中的中的很高端/经济型旅馆RevPAR分别为111/78元；平均失业率174元（yoy+3.0%）；出租率49.2%（yoy-6.3pct），经济型旅馆出租率远胜中的很高端旅馆。2）成熟的店口径：2022Q1首旅如家成熟外资企业共五3,630家（启用18个同年以上），RevPAR88元（yoy-10.5%）；平均失业率172元（yoy+0.9%）；出租率51.1%（yoy-6.5pct）。

年中的壮大，储备外资企业丰富。2022Q1新开的店190家，净增77家。截至2022Q1末新公司旅馆量5,993家，其中的经济型/中的很高端/轻管理工作/其他旅馆分别为2,259/1,426/1,771/537家，此外，Q1末已签订合同未启用和正试图签订合同的店为1,827家（环比2021月内增加36家），新公司储备外资企业量多数，或有望在流感好转下快速释放。

总收入承压致成本费用结构环比衰减。2021年新公司毛利率5.8%（环比2021Q4-13.7pct），主要系总收入端承压，启用成本弹性归因于。销售费用率4.7%（环比-0.6pct），管理工作费用率15.2%（环比+1.9pct），财务状况费用率9.3%（环比+0.4pct）,流感降收使得费用率出现衰减。

盈利得出结论与外资评分：考虑2022Q1很高传染性奥罗伯特戎流感年中的不停及后续易紧难松的防控措施；也2021年水平，我们倾向假设2022年旅馆入住率不振将使得RevPAR复苏迟滞，而新公司启用成本及管理工作费用比较弹性，业绩端或年中的承压。我们调整新公司2022-2024年归母净利润至-1.0/9.75/11.6（前值为4.3/9.9/11.8亿元），2022-2024年归母净利润总量为-286%/1042%/19%，当前股价相异2023-2024年动态PE26/22倍，维持“增持”评分。

安全性提示：流感不停致宏观经济衰减，金融业竞争加剧安全性，旅馆自营&壮大低于商品预期安全性。

公司股票之银河服务提供商根据近三年发布的研报数据算出，招商公司股票丁浙川研究工作员团队对该股研究工作更为深入，近三年得出结论准确度均值为64.84%，其得出结论2022铜奖归属净利润为盈利1.56亿，根据现价换算的得出结论PE为168.07。

最新盈利得出结论明细如下：

该股近来90天内共五有33家部门给出评分，转售评分20家，增持评分13家；过去90天内部门目标均价为28.99。公司股票之银河净资产比对物件显示，首旅旅馆（600258）好新公司评分为3银河，好价格评分为1.5银河，净资产综合评分为2银河。(评分范围：1 ~ 5银河，最很高5银河)

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