太平洋：给予益丰药房买入评级，目标价钱41.81元

2022-04-30太平洋金融机构作价有限新公司盛丽华,何展聪对益丰药房完成研究并发表了研究分析报告《获利快速增长强劲，店铺快速扩充，“区域内聚焦”战略思想小规模推进》，本分析报告对益丰药房得出结论购入评等，认为其最大限度价位为41.81元，当前股价为36.8元，预期上涨幅度为13.61%。

益丰药房(603939)

事件： 2022 年 4 月 28 日晚，新公司公布 2021 年年报，分析报告而政府新公司解决难题盈利 153.26 亿元（+16.6%），归母下同 8.88 亿元（+19.42%） 。其中 Q4 解决难题盈利 43.88 亿元（+18.35%），归母下同 1.92 亿元（12.46%）。

同时，新公司公布 2022 年一季报，分析报告而政府新公司解决难题盈利 41.48亿元（+14.29%），归母下同 2.72 亿元（+12.82%）。

获利快速增长强劲，毛利率小规模提高，会计准则改变负面影响地藏利率。 新公司获利乏善可陈亮眼， 2021 年和 2022Q1 在疫情连续不断之下利润端仍均解决难题两位数快速增长。 明确来看， 2021 年新公司解决难题毛利率 40.35%（+2.37pct） ，销售额/管理工作/财务费用率分别改变+1.92pct/+0.17pct/+0.49pct， 解决难题地藏利率6.46% （+0.07pct）。2022Q1新公司解决难题毛利率40.95% （+0.41pct），销售额/管理工作/财务费用率分别改变+0.23pct/+0.25pct/-0.28pct， 解决难题地藏利率 6.56%（-0.09pct）。

分产品看， 中西药材和中草药快速增长强劲，非酒类金融业务毛利率非常大提升。 2021 年新公司中西药材解决难题盈利 106.26 亿元（+18.17%），毛利率34.93%（+1.17%）， 中草药解决难题盈利 14.25 亿元（+18.88%），毛利率46.65%（+0.21%），非酒类解决难题盈利 27.56 亿元（+5.11%），毛利率47.86%（ +6.17%）。 2022Q1 新公司中西药材解决难题盈利 29.52 亿元（+14.93%），毛利率 35.23%（+0.3%），中草药解决难题盈利 3.86 亿元（+9.05%），毛利率 47.97%（+1.2%），非酒类解决难题盈利 6.73 亿元（+16.36%），毛利率 51.24%（+1.13%）。

店铺快速扩充， “区域内聚焦”战略思想小规模推进。 截止 2022 年下半年，新公司拥有店铺 8225 家（含解约店 996 家） ， 2022 年 Q1 地藏增店铺416 家，其中自增建店铺 232 家，收购店铺 158 家，解约店铺 64 家，停止店铺 38 家。 2021 年地藏增店铺 1818 家，其中自增建店铺 1197 家，收购店铺 425 家，解约店铺 297 家，停止店铺 101 家。 2021Q4 地藏增店铺593 家，其中自增建店铺 388 家，收购店铺 183 家，解约店铺 17 家，停止店铺 25 家。新公司深耕现阶段区域内，“区域内聚焦”战略思想小规模推进，使得新公司获得少于行业平均的盈利水平和较低的销售额和利润提升。

投资增表示同意： 我们预计新公司 2022-2024 年归母下同共五10.43/13.09/16.11 亿元，对应 PE 共五 23/18/15 倍。 新公司聚焦区域内战略思想，精细化管理工作+区域内相比之下提升带来获利有所增加。

几率高亮： 竞争加剧几率； 紧密结合不及预期几率； 政策几率。

金融机构之猎户座资讯中心根据近三年发表的研报资讯推算，光大金融机构林小伟副教授设计团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度线性高达95.27%，其预测2022年度分属下同为盈利12.27亿，根据现价换算的预测PE为21.52。

当前盈利预测明细如下：

该股最近90猎户座期总共11家的机构得出结论评等，购入评等9家，增持评等2家；无论如何90猎户座期的机构最大限度均价为45.93。金融机构之猎户座成交分析方法辨识，益丰药房（603939）好新公司评等为4猎户座，好价格评等为3猎户座，成交综合评等为3.5猎户座。(评等范围：1 ~ 5猎户座，高达5猎户座)

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