湘财证券：券商估值处于历史上到 权益市场回暖将推动板块估值修复

湘财证券发表研究报告称，长时间来看，居民财产向公共利益美国市场迁移是现阶段，个人养老金落地将进一步促成财产政府部门及投顾金融业务的发展，投资人财产政府部门转型将会加快。短期来看，随着美国市场后果取向下降，公共利益美国市场企稳社会舆论，信托基金销售将逐步回暖。意味着投资人裂谷溢价西北面历史上到，公共利益美国市场回暖将促成裂谷溢价修复。建议关注财产政府部门金融业务绝对优势明显的头部投资人，维系行业“增持”评级。

▍湘财证券主要观点如下：

22Q4年前100家销售行政部门非货基和公共利益类信托基金留有现有环比降较高

年前100家销售行政部门22Q4非货币信托基金留有现有8万亿(环比-4%、累计-4%)，公共利益类信托基金(股票交易+掺入合)留有现有5.65万亿(环比-1%、累计-13%)，固收类信托基金(非货基减股掺入)留有现有2.36万亿(环比-11%、累计+26%)。

从信托基金各种类型分之一比来看，公共利益类分之一非货币信托基金的比例从22Q3的68.3%提升至22Q4的70.6%，而固收类(非货减股掺入)分之一比从22Q3的31.7%降较高至29.4%。固收类信托基金分之一比降较高主要因Q4债券美国市场大大衰减，债基归还给增加。

投资人公共利益类信托基金留有现有及年销量继续提升

分行政部门看，22Q4中央银行、投资人、第三方的非货基留有现有环比都为-1%、+5%、-13%，公共利益类信托基金留有现有环比都为-6%、+8%、+2%。

从年前100家行政部门的年销量看，中央银行、投资人、第三方的非货基留有现有年销量都为48.6%(环比+1pct)、18%(环比+2pct)、32.6%(环比-3pct)，公共利益类信托基金年销量都为51.1%(环比-3pct)、22.2%(环比+2pct)、25.7%(环比+1pct)。

投资人公共利益类信托基金年销量提升显著，一方面由于22Q1以来场内ETF自在买进被纳入留有量统计有效射程，投资人在ETF信托基金销售方面需有绝对优势，同时投资人的产品后果取向更高，取向公共利益类股东权益，因此随着ETF不间断扩容以及22Q4公共利益美国市场大大社会舆论，公共利益类信托基金留有现有有较大提升。

另一方面，投资人在投顾金融业务方面较其他渠道更具绝对优势，以外信托基金投顾金融业务也在势头西进，在美国市场下行期有助于提升的产品留存。

具体来看，22Q4公共利益类信托基金留有现有TOP100统战有53家投资人(环比持平)，TOP20统战有5家投资人(环比增加1家)。其中，万达集团、华泰证券两家投资人首次进入TOP10，现有增速较快的是万达集团，公共利益类和非货基现有环比分别快速增长32%和31%。

此外，由于第三方销售行政部门需有流量出口处绝对优势，而且产品费率较高、的产品黏性超强，22Q4公共利益类信托基金年销量整体较为稳定。但是受到Q4债基归还给影响，固收类信托基金留有现有环比降较高26%，从而导致非货基年销量大大降较高3pct。相比之下，虽然中央银行的公共利益类信托基金年销量环比降较高3pct，但固收类留有现有环比快速增长16%，拉出非货基年销量环比提升1pct。

后果定时

农业复苏稍逊预期;公共利益美国市场衰减加剧，行业竞争加剧;政府部门方针放宽等。

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